一 | 美国财政部长贝森特上周宣布将通过扩大长债回购来压低美国融资成本，这一突如其来的计划虽然引发了关于其最终成效的激烈辩论，但关键的市场指标与机构持仓数据却似乎表明，该举措已开始初步显现成效。
普京周日解除了长期担任国防部长的谢尔盖·绍伊古的职务，这是他第五个总统任期开始时内阁改组的一部分。 数据显示，自贝森特上周宣布该计划以来，美国国债的表现已超越同期限利率互换，30年期的两者利差缩窄至了今年2月以来的最低水平。基准美债收益率在美国财政部宣布将长期债券回购规模“至少翻倍”后，经历了最初的剧烈波动，随后呈现震荡走低态势。绍伊古的继任者是安德烈·别洛乌索夫 (Andrei Belousov)，他是一位平民经济学家，自 2006 年以来一直担任过各种官僚职位，包括担任普京总统的经济事务顾问。 花旗集团美国利率策略主管Jason Williams表示，“这种全新的财政部‘看跌期权’为市场提供了潜在的政策背书，从而改善了持有长端国债的风控不对称性。贝森特最近的一系列举措——包括增加回购规模以及干预日元汇率，无不表明他正准备不惜一切代价来实现其既定目标。
绍伊古的离开并不令人意外。” 周一，美国媒体报道称，美国财政部可能会动用其存放在美联储的现金——即财政部一般账户(TGA)——来为这笔扩大的长期国债购买计划提供资金支持。
二 | 绍伊古已经执掌国防部12年，更换新鲜血液是必然的结果，而其亲信国防部副部长蒂穆尔·伊万诺夫上个月被指控受贿被捕，也是一方面因素。
绍伊古将担任俄罗斯安全委员会秘书一职，此前该职位由情报领域资深人士担任、也是普京核心圈子之一的尼古拉·帕特鲁舍夫担任。这一消息进一步提振了市场情绪，而国际原油价格的回落，也同步为债市提供了上涨动力。 尽管长期融资成本仍徘徊在多年高位，且推动全球收益率上行的诸多结构性因素依然未变，但市场近期走势表明，若非贝森特的干预，收益率本会更高。 即便这项扩大的回购计划长期效果仍存疑虑——例如贝森特“恩师”、亿万富翁投资者德鲁肯米勒等权威人士便公开批评贝森特的干预是一个错误——但众多交易员已清晰意识到市场上出现了一位“强力买家”，因而普遍不愿贸然站在“贝森特看跌期权”的对立面。
2012年，当普京在接替梅德韦杰夫重返总统宝座时，他将绍伊古从当年1999年叶利钦领导下的紧急事务部长职务贬为莫斯科地区州长。
三 | 期权市场也呈现出类似的主题——过去一周市场呈现出明显的看涨倾向，这表现为追踪长期美债的国债期货看涨期权持仓量相较于看跌期权急剧攀升。绍伊古毫无怨言地接受了降职，淡然莫斯科州长也是实权职位，实际影响力并不比紧急事务部长低。
不过普京对绍伊古能力十分欣赏，仅仅六个月后就再次邀请他入内阁，担任国防部长，也就是说，莫斯科州长其实只是一个过渡职位。
作为国防部长，绍伊古实施了一系列的改革，以使俄罗斯军队专业化，并赢得了普京的充分信任，曾经为普京在他的家乡图瓦省组织狩猎和钓鱼之旅。相比之下，较短期限美债期货的波动率偏度(skews)则继续维持在过去几个月普遍处于的中性水平附近。
绍伊古12年的国防部长任期使得他可以彻底改造俄罗斯军队，并在 2014年坚决执行了吞并克里米亚的命令，虽然绍伊古曾劝阻，但是毫不含糊地执行了这一行动。
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虽然在西方媒体中，绍伊古似乎在当前乌克兰冲突中的表现受到广泛批评。特别是网红瓦格纳领导人普里戈津，在2023 年 6 月的瓦格纳政变中“要求” 罢免绍伊古。
“当前的‘操作’集中在长端，而市场目前的担忧——如果可以这么说的话——是长债收益率可能会因干预而暴跌，”R.J. OBrien & Associates的衍生品经纪人Alex Manzara分析道。
然而忠诚已经不能作为国防部长的唯一决定性因素，科技创新的需求让绍伊古不得不让位给新人！
现在，俄军在乌克兰战争中得到了检验，证明绍伊古对于军队改革相当成功，在平时只要100万军队维持和平，而战时可以顷刻间征兵数十万老兵，执行国家所需要的战斗。
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但是，俄罗斯军队的战斗力在战争中进一步改造证明，俄军必须持续进行现代化改造，科技日新月异的情况下，军工和后勤成为军队战斗力的最重要核心，那么绍伊古这个军人国防部长已经逐渐不再适应军队的发展需要。
他的父亲雷姆·别洛乌索夫是勃列日涅夫时代的改革派经济学家。
年轻的别洛乌索夫作为格列夫的门生开始了他的公共服务生涯，格列夫是俄罗斯“第二次转型”的缔造者之一，即在第一次社会主义转型之后从叶利钦时代的休克疗法向普京时代的国家资本主义的转型到自由市场。
格列夫作为普京的第一任经济发展部长，帮助遏制了 20 世纪 90 年代的混战局面，为企业建立了稳定的经济环境，同时赋予国家更大的作用。
别洛乌索夫和格列夫一样，享有廉洁的声誉，反腐将是他担任国防部长后的首要任务之一。
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同时，根据俄乌战场的表现，军队科技化，和军工现代化才是下一任国防部长最需要解决的问题，这是一个系统工程，需要经济学家改造整个军工体系来满足现代化的发展需求。
别洛乌索夫此前担任副总理时，最典型的任务是负责监督 2023 年启动的“国家无人机”项目，该项目除其他外，为学校和学院提供无人机，以培训操作员并成立学生无人机俱乐部。
他在一月份夸口说，到 2030 年，国内无人机产量将增加两倍，政府投资将超过 70 亿美元。
七 | 利率互换是一种常见的衍生品合约，交易双方约定交换未来的利息现金流，通常是以浮动利率交换固定利率。这将减少俄罗斯对外国制造无人机的依赖，例如俄罗斯军队目前在乌克兰使用的伊朗沙赫德无人机。
前美国国防部长埃斯珀对别洛乌索夫的任命表示担忧：“莫斯科最大的焦点是它正在转向军事经济，GDP的7%用于国防，同时新任国防部长支持创新！“
从时间上看，这些项目是普京提名他担任国防部长的铺垫，由他主导的军队无人化，智能化改造如果取得成功，并在战场上有效取得胜利并减低军人伤亡，这将让他得到军队的广泛爱戴。企业和机构投资者常利用它来规避利率风险，例如将其支付端与未来的负债进行匹配。在美国，这类合约通常与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩，其中30年期互换利率精准反映了市场对未来三十年平均利率水平的预期——这使其成为一种在金融属性上与30年期美国国债高度对标的产品。 近年来，随着全球政府债券供给量急剧膨胀，美债收益率与互换利率之间的分化急剧扩大。这种利差走势吸引了大量对冲基金入场做空或做多互换利差。
显然，一个从普京刚开始执政的时代就在经济领域展露头角，并持续推进俄罗斯的经济改革取得重大成功后，再一次在国防部长位置上赢得军人的爱戴，普京继承人的轮廓就浮出水面。
九 | 尽管目前30年期美国国债收益率仍远高于互换利率，但贝森特的表态已带来了一定程度的边际修复。10年期互换利差同步迎来收窄，两者间距缩窄了3个基点，降至约38个基点。 ING Groep NV纽约地区研究主管Padhraic Garvey表示，互换利差的收窄充分反映了市场对“只要财政部认为政策合适，未来完全可能一而再、再而三地追加回购”这一预期。 当然，客观来看，近期长债收益率的回落，还仅能算是对长期美债融资成本多年来的攀升态势构成的微幅修正。被贝森特点名作为特朗普政府重点调控目标的10年期美债收益率目前仍交易在4.6%上方，接近2025年初以来的最高水平；30年期美债收益率则维持在5.2%附近，距离2007年以来的历史高位仅一步之遥。
十 | Pimco公共政策主管Libby Cantrill总结道：“虽然在收益率曲线长端实施回购能在技术上压低收益率，但导致美债收益率居高不下的根本性矛盾——尤其是美国结构性预算赤字的显著增加，这需要大量国债供应来为美国债务提供资金——在短期内根本无法改变。”
“当前的‘操作’集中在长端，而市场目前的担忧——如果可以这么说的话——是长债收益率可能会因干预而暴跌，”R.J. OBrien & Associates的衍生品经纪人Alex Manzara分析道。
（文章来源：财联社）。
